中国基金有惊无险一路狂奔

人们常说2008年北京奥运会结束后，中国股市就会“落幕”。但这是很感性的推测，理解整体经济状况和股市特点的人难以赞同这种说法。首先，1988年的首尔奥运会对韩国经济的影响与北京奥运对全球经济巨人中国的影响有显著的差异。据笔者个人估计，其影响仅为十分之一左右。而且，韩国和日本在奥运会结束后都很稳定地积累了资本。第二是中国政府的管理能力。中国的经济活动虽然是资本主义，但政府仍拥有社会主义性质的管理能力。中国的管理体制与其他经济体制不同，仅通过刺激建设需求就可以把经济增长率拉升到20%以上，同时在经济过热时亦可动员财政、政治力量予以降温。最后，如果北京奥运结束后真会有什么后果的话，从“提前反映”这一股市特点上，现在这种因素可能会出现，但是目前很难发现这种迹象。由此可见，容易肯定的假设与有根有据的推测之间一定有差距。

下面谈一谈回报率上升的主要原因和可持续性。最近中国基金的回报率的实际情况是，比起中国国内(上海、深圳)股价的上升，反映更多的是香港股市(H股，红筹股)的迅速上涨。经常提及的数据中国沪市A股的股价收益率(PER)达38倍，所以并非没有风险。不过中国基金主要涉及的H股指数、恒生指数的PER分别为23倍和19倍，与其他新兴市场相比不算过高。更重要的是企业的利润增长率，今年A股和H股的预期EPS增长率达40%。具体说来，如果目前中国相关股票的PER值得到认可，那么今后1年即使股价上涨40%，仍可以维持目前的PER。当然股价不能只靠PER判断，但这很重要。中国股市是应该通过企业利润增长率评估股价水平的罕见的“奔跑的大象”。另外，今年8月开始允许本国人投资海外市场的规定，也不是能在短期内消失的利好因素。这是与大陆企业相比被低估的香港股票价格今后可以长期上升的重要因素。从股市的特点上说，井喷阶段(Pop-up stage)的上升率最高。此外，从经验上看，在大家争论是涨是跌的时候，通常意味着还没有到井喷的时候。当然，即使进入调整期，也不能说是异常情况。即使出现这种情况，市场上也有长则6个月就可以再次上升的期待。因此，目前手中的中国基金还是要抓住不放。只不过在追加投资的时候，为了不让自己担心受怕，从适可而止的意义上或是从不要“偏食”的角度上，不宜把赌注全押在中国基金，向各个地区分散投资似乎更为安全。